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    　去年金融市場大幅震盪，日、美、歐多國主權債信評等滑落，但年底收關時，標準普爾五百指數神奇地收在與一年前相同的一二五七點。股市回到原點，眾多基金經理們忙了半天，卻發現自己白忙一整年。

    　最難堪的是追求絕對報酬的對沖基金，六成的對沖基金賠錢收場，成了廿年來除○八年以外表現最差的一年。彭博編制的對沖基金指數全年下跌九％，雖然損失不及一成，但相對於道瓊指數五.五％正報酬，兩者之差接近一五％。對沖基金的表現不僅沒有達到絕對報酬，還敗給被動型指數基金，對金融大鱷們是慘澹難過的一年。

    　明星基金經理也光環不再。其中，金融海嘯一役最風光的鮑爾森栽了大筋斗，旗下的優勢基金下跌三六％，優勢加倍基金更重挫五二％。鮑爾森在做空次級房貸賺了大錢之後，高調進入黃金市場。但金價今年漲幅一成，他的黃金基金卻反向跌了一成以上。

    　曾帶領投機資金狙擊英鎊、血洗東南亞國家貨幣的傳奇人物索羅斯，也面臨績效虧損。他在去年中寫信給股東，宣布結束四十年的對沖基金經理生涯，並且將外部投資者資金退回，不再為外部投資者管理資產。雖然他的理由是為了應對新頒布的金融法規，避免必須根據法令，向美國證監會登記並接受定期的金融檢查。然而，近年旗下基金業績不佳也是公開的秘密。

    　全球利率持續在低檔，資金成本幾乎為零，在此背景下，對沖基金的操作表現卻遜於股市。這是風雨前的寧靜？還是對沖基金的套利交易已經走到盡頭？包括信用違約交換在內的金融衍生商品，過去曾為對沖基金業貢獻巨大收入。但這些複雜交易的利潤，隨著去槓桿化和自營業務收縮而顯得黯淡。

    　對沖基金不再打敗大盤，也不再創造絕對報酬，影響所及，金融投資可能反璞歸真，更多資金可能因而回到傳統股市投資。專注科技、醫藥、新能源研發的公司潛力重新獲得重視，投資客從短線交易回到長線投資正途，有助於提高股市本益比，促進更多對國計民生有益的科技、醫藥、新能源創新。

    　當然，另一種不容忽視的可能性存在。眾多對沖基金未獲利，也許因為他們所押注的劇本仍未實現。在亞洲金融風暴獲利出場的對沖基金，也都是部署多時才在適當時機發動攻擊。九七年中，國際炒家陸續開始攻擊泰銖，其後六個月，菲律賓、馬來西亞、印尼、與南韓等國貨幣大幅貶值二至六成，股市也成了殺戮戰場，四小龍、四小虎股市在半年內全部腰斬。

    　當時各國經濟嚴重倒退，失業率不斷攀升，滿街都是找工作的人。經濟成長的果實還未普及到中低收入民眾，對原本已經拮据的人，金融風暴如雪上加霜，生活更形困難。東南亞各國出現連串示威，其中又以印尼爆發的黑色五月排華風暴最為慘烈。

    　眾多對沖基金的強項，就是這種趁你病取你命的本領。細心觀察、耐心等待、找出機會、執行策略、等待收割。他們低調吃貨，時機成熟時便會大張旗鼓，鼓動投資人跟進，加入他們的攻擊行列。

    　如今危機的舞台轉移，已開發國家債務纏身，債信評級集體下滑，為金融市場不穩定譜出前奏。四年前的金融海嘯也許不會重複，但新版金融風暴的陰影卻像台北的冬雨一樣惱人。去年是對沖基金黯淡的一年，今年會是金融投資反璞歸真的一年？還是腥風血雨的一年？且讓我們拭目以待。

    　（作者為香港中文大學財務系副教授，政治大學社會科學院國家發展研究所客座副教授）