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去年有十家企業TDR（台灣存託憑證）在台上市，其中部份上市後價格急遽上漲，比原上市地溢價甚至有超過兩倍者，引起不少質疑；前證交所董事長吳榮義即認為其中似有人為炒作，主管機關應該出來管一管。而金管會和證交所在去年12月9日宣稱，上漲和溢價都沒問題；證交所董事長薛琦甚至說TDR溢價帶動原上市市場股價上漲，是最好的結果。不過證交所12月28日還是祭出政策，未來TDR與原股溢價或折價逾80%時，將視為波動異常，不能取得信用交易資格，似乎又認為溢價太多不好，讓人感到困惑。

TDR和原股在不同市場買賣，而市場在漲跌率的限制、開市的期間、交易成本等等很多方面的條件都不同，因此兩者有點差價確可能是正常的現象。然而兩者畢竟代表的是對同一家企業相同的權益，因此兩市場各種差異從基本面能造成的差價應該相當有限。這些TDR可比原股溢價80%以上，甚至高達兩三倍的現象，必有更多值得檢討的地方。

照薛董事長的說法，台灣市場體質優於香港、新加坡，當地沒有製造業大廠，所以科技產業的股價到香港、新加坡都不好；而TDR在台灣有很高的溢價之後，原股在原上市地的股價也漲上來，漲得比當地的大盤多，薛董事長認為這是良性比價效應，是雙掛牌最理想的情況。他的說法好像是原上市市場的投資者有點笨，不識貨，而使股價偏低；當TDR在台上市後，我國的伯樂們發現這些千里馬而抬高其TDR的價格，原上市地的投資者才恍然大悟而讓其股價上升。

這種說法如果是真的，應該值得我們驕傲，而我們也可以像證交所希望的那樣，引進更多外國企業來台發行TDR。但台灣股市優於香港新加坡、或他們的投資者較笨的說法，恐怕沒多少人相信。一個很簡單的質疑：若我們比較聰明而知道原股價偏低，那我們直接去當地買便宜貨就好了，何必讓他們來賣TDR而我們再用高很多的價格購買？

相對於我們較聰明的假設，TDR的高溢價也可能表示我們的市場和投資者較笨，因而高估或錯估了這些企業的價值，而用高價去買實際只值低價的股票。較笨的一個可能原因，是這些企業的投資生產並不在台灣，它們對原上市市場提供的資訊也比對台灣提供的多，所以我們即使先天上一樣聰明，實際的判斷也因資訊的較少而變笨。

更可能的情況是兩邊的投資者都不笨，但TDR創造了一個新的炒作空間。發行TDR的企業遠在天邊，所以很多人對它們的資訊和了解都較少。這種情況使它們比一般股票更容易受到一些局部資訊的影響，也更容易編織出不切實際的美夢。歷史上很多股市泡沫都是藉位在遙遠地方、投資者不了解而容易織夢的事業來炒作；某些TDR在台灣股市也可能有類似的角色。特別是主管機關對發行TDR企業的監督能力低於對在台第一上市之企業，各檔TDR的發行量又可能不多，因此炒作成功或盲目上漲的機會也就較大。這種炒作的方便性，使有些人能在台灣炒作TDR，甚至影響原上市地股價，而把兩地的投資者當做笨蛋。

如果主管機關未能注意可能的異常炒作，而誤以為我們花更多錢去買別人的股票是因為我們較聰明，或者讓我國的投資者買了溢價太高而終將回跌的股票，那主管機關可能是更大的笨蛋。而政府若不知TDR基本上是來台灣印股票換鈔票，會造成資金外流，並加大我國的外匯風險，而以為TDR是回台投資，那政府就是頭號的笨蛋！